美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情景下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对实属和属实区别在哪，实属与属实的区别估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保险费的(de)另类策(cè)略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高(gāo实属和属实区别在哪，实属与属实的区别)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为实属和属实区别在哪，实属与属实的区别(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联(lián)储是否(fǒu)能进一(yī)步(bù)确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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