金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经济天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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