来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依5k是多少钱，5k是多少钱人民币然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

　　15k是多少钱，5k是多少钱人民币>

　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。