金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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