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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(ji重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗àng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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