近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求(qiú)高于(yú)一般的食(shí一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点(diǎn)。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的(de)各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续(xù)提升(shēng)，且公司根据(jù)部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之(zhī)间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日(rì)期(qī)已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时(shí)，公(gōng)司(sī)的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材(cái)料的(de)关联采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子(zi)是控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务(wù)的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是(shì)受市(shì)场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度(dù)的(de)9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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