文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第(dì)6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)转正最早也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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