中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方

　　《基金经理投资笔记》宏观策略系列

　　把(bǎ)脉经济周期(qī)拐点 实现财富管理升级

　　作(zuò)者：魏(wèi) 凤 春（博士），创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合信(xìn)基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)

　　我们上期对市场的整(zhěng)体观点是大概率市场处(chù)于“战(zhàn)略僵持(chí)阶段的乱战”，5月交易机会可能更(gèng)均衡、但也更脆弱，当前可能是一(yī)个布(bù)局的(de)好阶段，而未必会是收获的阶段(duàn)，投资者需要多一(yī)点(diǎn)耐心。市场(chǎng)可能继续对一(yī)季(jì)报定价，短期市场(chǎng)的核心(xīn)矛盾在于缺(quē)乏特别明显的亮点。同时我(wǒ)们也提(tí)醒大家，虽然我(wǒ)们看好TMT和中特(tè)估全年的投资(zī)机会，但是短期游戏(xì)传媒(méi)和中特(tè)估(gū)与其他板块(kuài)分化(huà)较为极(jí)致，也是(shì)不(bù)争的(de)事实，提醒大家这(zhè)两(liǎng)个板块短期可(kě)能的风险。

　　一、市场的表现(xiàn)：继续定价国内(nèi)经济疲(pí)弱修复(fù)

　　过去的一周，市(shì)场的演绎跟我们的观点大(dà)致符(fú)合(hé)：周(zhōu)一中特估(gū)上涨之后(hòu)连续(xù)回调，一季报业绩尚可、同(tóng)时前期又没有定价充分(fēn)的火电、纺织服装、新(xīn)能源和家电(diàn)等(děng)有一(yī)定的超额(é)收益，但是反弹(dàn)也相对脆弱。国内外公布的部(bù)分经济金融数据传递(dì)的(de)信息都没有(yǒu)明确(què)的方向性(xìng)，股市(shì)和债市依然(rán)定价(jià)国内经济(jì)疲弱(ruò)的复苏力度(dù)，没有(yǒu)在我们(men)上一次对市场的判断上提(tí)供明显的增量信息。

　　上周申(shēn)万31个行业中有7个行业出现上涨，24个行业出现下跌(diē)。分(fēn)行业(yè)看，公用事业、煤炭、汽车等(děng)行业表现较好(hǎo)，周涨(zhǎng)跌(diē)幅(fú)分(fēn)别(bié)为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有色金属等(děng)行(xíng)业表现(xiàn)较差，周涨(zhǎng)跌幅分别(bié)为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从(cóng)估值来看，社会服务(wù)、商(shāng)贸零售、美容护理等行业处(chù)于历史高位估值区间，市盈率分位数分别(bié)为81.82%、81.28%、79.33%；有色金(jīn)属、电力设备、煤炭(tàn)等行(xíng)业处于(yú)历史低(dī)位估(gū)值区间，市(shì)盈率分位数分(fēn)别为0.53%、0.86%、2.63%。估(gū)值环比上周(zhōu)变化来看，环保、公用事业(yè)、汽车(chē)等(děng)行业位于前(qián)列(liè)，市盈率分(fēn)位数分别(bié)提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮料(liào)，传(chuán)媒等(děng)行业稍显落(luò)后(hòu)，市盈率(lǜ)分位数分别降(jiàng)低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情绪来看，纵向(xiàng)（时序上）拥挤度观察，银行、交通运输、非银金融等行业换(huàn)手率(lǜ)位于一(yī)年内高点，换(huàn)手率分位(wèi)数(shù)分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容护理、食品饮(yǐn)料等行业换手率位于一年(nián)内低(dī)点，换手率分位数分别(bié)为(wèi)5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业间）拥挤度观察，银行、非(fēi)银(yín)金(jīn)融、传媒等(děng)行业成(chéng)交额占比位于一(yī)年(nián)内高(gāo)点，成(chéng)交额占(zhàn)比分位数分(fēn)别(bié)为1中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方00%、100%、98.1%；农(nóng)林牧渔、基础化工、综合等(děng)行业成交额(é)占比位(wèi)于一(yī)年内低点，成交额占比分位数均为1.9%。

　　二、脆弱、均衡市(shì)场的进一步验证：宏(hóng)观依据(jù)

　　对(duì)市场的定性是(shì)下一(yī)步决策的依据(jù)，从宏观证据来看，市场是脆(cuì)弱而均衡的：

　　第一，出口不弱，趋势变弱，进口(kǒu)验证乏(fá)力的外需。

　　中(zhōng)国4月(yuè)出口(kǒu)同比上(shàng)升(shēng)8.5%，3月为(wèi)同比上升14.8%；4月进口(kǒu)同比(bǐ)下跌(diē)7.9%，3月(yuè)为同(tóng)比下跌1.4%；4月贸(mào)易顺差(chà)902.1亿美元，3月为(wèi)881.9亿美元。出口预(yù)测可能(néng)是打脸市场预期次(cì)数最多的指标之一(yī)，正如每(měi)年(nián)大家对(duì)出口(kǒu)进行展望一样，今(jīn)年年初的出口确实又再次超(chāo)出大家的预期。今年(nián)出口的变化，需要我们审视(shì)、理解出口的(de)中期逻(luó)辑变化：中国的国(guó)家战略在清晰地知道欧(ōu)美(měi)日韩的战略意图之后(hòu)，在过去几年做了很多的应(yīng)对(duì)和(hé)部署(shǔ)，东盟、一带(dài)一路、上合(hé)和广(guǎng)大(dà)发展中国家逐渐被更充分地融入到中国经济(jì)圈，成(chéng)为外需和(hé)中国全(quán)球战略的重(zhòng)要(yào)一环，也需要成为我们(men)日后分析中(zhōng)的重点之一。

　　分(fēn)析完(wán)中期的逻辑变化，再(zài)回到短期(qī)的现实。4月的出口肯定是不弱(ruò)的，不过趋(qū)势在走弱，考(kǎo)虑到全球经济和金融系统在过去(qù)一段(duàn)时间(jiān)的风(fēng)险暴露逐渐增(zēng)加，再结(jié)合越南、韩国这(zhè)些重要出口国家近期的数据走势，出(chū)口趋势是在走弱的，如(rú)果(guǒ)全球经济动(dòng)能走弱，一带一路和东(dōng)盟可能也无法单独把中国出口(kǒu)稳住。与此同时，进口(kǒu)继续走(zǒu)弱(ruò)，在经历了(le)年初复苏短暂的(de)斜率走陡之后，经济的复苏斜率明显趋于平缓(huǎn)，国内外新的(de)政策变化又还没有看到，当前市场大逻辑是相对缺乏的，这是我们(men)觉得市场脆弱而(ér)均衡的重要原(yuán)因。

　　第(dì)二(èr)，社融信贷一(yī)季度(dù)加速放量后逐渐(jiàn)回归正常，居民加杠杆意愿(yuàn)弱。

　　4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款0.72万(wàn)亿，去(qù)年同期0.65万亿；新增社(shè)融1.22万亿，去年同期(qī)0.93万亿(yì)；社(shè)融增速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前(qián)值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历(lì)史纵向来看，因(yīn)为2022年4月本身就是(shì)社融信贷比较弱的(de)一个月，所以今年4月的社融(róng)信贷看(kàn)上去比去(qù)年多，但(dàn)实际(jì)上是比较弱的，比疫情前的2019、2018年4月社融都要弱(ruò)。就今(jīn)年的(de)节奏来看，一(yī)季度社融信贷提前发力，所(suǒ)以投放巨大，4月份慢慢回归正常(cháng)乃至略偏弱的状态。

　　居民的中长贷在经历了积压需求暂时(shí)释放之(zhī)后，再(zài)度回归比较弱的态势，居民中长贷(dài)同(tóng)比(bǐ)比去年(nián)萎缩1156亿(yì)，这(zhè)意味着居民可(kě)能非但没有明显(xiǎn)增加房贷的意愿(yuàn)，反而(ér)在加大还贷的量，这与前段时间新闻(wén)报(bào)道的(de)居民提前还房贷(dài)现象增加的情况(kuàng)一致。另(lìng)外，根据不完全统计的4月(yuè)部分(fēn)银行的理财规模变化，银行(xíng)理(lǐ)财出现了明显(xiǎn)的回流，但(dàn)在权益(yì)市场(chǎng)上(shàng)资金回(huí)流(liú)并不明(míng)显(xiǎn)，因(yīn)此(cǐ)极(jí)有可能流到了低风险(xiǎn)低(dī)波动的相关产品上。这说(shuō)明无论是对实(shí)物投资还是金融投资，居民部门的风险偏(piān)好仍有(yǒu)待修复(fù)。因此，随着居(jū)民部(bù)门(mén)购房欲望(wàng)下(xià)降(jiàng)之后，整(zhěng)个(gè)金融部(bù)门(mén)其实并(bìng)不(bù)缺钱，但大(dà)家都(dōu)在等待权益(yì)市场(chǎng)系统性风(fēng)险偏好抬升的一(yī)个明确(què)的政策或者(zhě)基本面信(xìn)号。

　　第(dì)三，CPI、PPI：弱复苏下低通胀，反映的(de)是内(nèi)生(shēng)动力偏弱的预期

　　中国4月(yuè)CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1%，预期(qī)上涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同(tóng)比下降3.6%，预期下降3.3%，前值下降2.5%，通胀维持(chí)低位，这(zhè)反映的是国内修复动力偏弱，而供应总体充足，进而价(jià)格维(wéi)持低迷。我们也判断在弱中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方(ruò)修复之下，低通胀的特质有望(wàng)延(yán)续。

　　结构(gòu)上看，食品价格继续回落(luò)。4月CPI食品价格同比上涨0.4%，前值上涨2.4%，环比下(xià)降1%，前值下降1.4%，由于天气转暖，鲜(xiān)菜上(shàng)市(shì)量(liàng)增加(jiā)，鲜菜(cài)价格(gé)同(tóng)环(huán)比(bǐ)大幅(fú)下降，环比下降(jiàng)6.1%，同比下降(jiàng)13.5%，存栏量也相对(duì)充(chōng)裕(yù)，猪肉价格环(huán)比继(jì)续下跌3.8%，降幅有所收窄(zhǎi)。核(hé)心(xīn)CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7%，涨幅与上月持(chí)平(píng)，环比上涨0.1%。从大类分(fēn)项(xiàng)来(lái)看，食品(pǐn)烟酒、生活(huó)用(yòng)品(pǐn)及(jí)服(fú)务、交通和通信同比涨(zhǎng)幅回落；衣着、居住、教(jiào)育(yù)文化和娱乐涨幅较上月有(yǒu)所扩(kuò)大；医疗(liáo)保(bǎo)健持平，这反映的(de)是(shì)普通消费品(pǐn)的需求修复较弱，而高端、偏服务(wù)项(xiàng)的消费需求(qiú)率先(xiān)修复。

　　PPI同比(bǐ)继续大幅回落，主要受上年同期基数较高影响(xiǎng)，同时全球库存周期去化，制造业偏弱。生产资料价格同比下降4.7%，环比下(xià)降0.6%，继续回(huí)落；生活资料同比上涨0.4%，环比下降(jiàng)0.3%，均较弱。分行业来(lái)看(kàn)，上游和(hé)中游煤炭开采、石油(yóu)和天(tiān)然气开采、黑色金(jīn)属采矿、石油、煤(méi)炭及其(qí)他(tā)燃料加工、黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业均有(yǒu)较(jiào)大(dà)拖累，电力、热力的生产和供应业、纺织服装服(fú)饰业，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)同比上(shàng)涨。

　　通(tōng)胀(zhàng)连续两个月(yuè)处在低位，我(wǒ)们认为这反(fǎn)映的是内(nèi)生修复动力较弱。季(jì)节(jié)性因素以及产(chǎn)业周期(qī)带来的食品价格下跌和生产资料价格(gé)下跌，带动CPI同(tóng)比放缓、PPI大幅(fú)回(huí)落(luò)。随着(zhe)下半年基(jī)数下(xià)降，经济逐步修复，通胀有望回升，但(dàn)我们认(rèn)为通胀短(duǎn)期内也较难回(huí)到1%水(shuǐ)平之(zhī)上，投资均(jūn)不需要过(guò)度考虑(lǜ)“通缩”和“通胀”问题。短期来看，物价回落有助于(yú)企业刚(gāng)性成本下降，修复盈(yíng)利能力(lì)，关注通(tōng)胀的(de)修复更(gèng)多反映的是(shì)需求修复(fù)的幅度(dù)。

　　三、下一步的策略：反弹概率(lǜ)大(dà)，要保持交易的灵活性

　　从上述(shù)基本面的分(fēn)析出发，我们仍然维(wéi)持(chí)“市场乱战，均衡且(qiě)脆(cuì)弱(ruò)的交(jiāo)易机会”的(de)判断(duàn)。从技术面(miàn)看，当前(qián)权益市场的买入(rù)理由是大盘指(zhǐ)数再度接近前(qián)期低位，这为我(wǒ)们(men)提供了布局(jú)机会，交易(yì)的(de)反弹概率在加大。从策略角(jiǎo)度看，投资者需要高度重视(shì)交(jiāo)易的灵活性。策(cè)略的(de)整体包括趋(qū)势、结构与节(jié)奏，反弹带来的是(shì)节奏的变化，不是趋(qū)势和结构(gòu)的变化。

　　哪些板(bǎn)块(kuài)反弹机(jī)会较大呢？创(chuàng)金合信基金宏观策略配置团队观察(chá)各(gè)家分析师对申(shēn)万各行业2023年归母净利润的(de)预测，可以作为(wèi)参考。如果让(ràng)反弹更扎实一(yī)些，预期(qī)业绩(jì)变化是一个相对可(kě)靠的数(shù)据(jù)。

　　环比上周(zhōu)来看，市场对(duì)公用(yòng)事业(yè)、石油石化、房地产等行业基本面较为乐(lè)观(guān)，预(yù)计2023年净利润分别(bié)变(biàn)化2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场(chǎng)对汽(qì)车、农(nóng)林牧渔、钢铁等行(xíng)业(yè)基(jī)本面(miàn)预期(qī)有所调整，预计2023年净利润分别变化(huà)-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春博(bó)士(shì)，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家，投委(wěi)会委员兼秘书长(zhǎng)，宏观策略配(pèi)置部总监，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投(tóu)研总(zǒng)部(bù)总监，南开大(dà)学经济学博士(shì)，清华(huá)大学管理(lǐ)科学与工(gōng)程博士后。学术研(yán)究与(yǔ)教学以及宏(hóng)观经济走势、金融产品(pǐn)分析等实(shí)务领域(yù)经验丰富、成果卓著。从业23年以(yǐ)来，一直致(zhì)力于在周(zhōu)期波(bō)动的框架内运用(yòng)财政的视(shì)角(jiǎo)解构(gòu)宏观经(jīng)济的运(yùn)行，将中国经济看作一份(fèn)资(zī)产(chǎn)，通(tōng)过资(zī)本资产(chǎn)定价的方式来确(què)定其价(jià)值与风险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创金合(hé)信基(jī)金经理、首席宏(hóng)观分析师(shī)，2022年2月加(jiā)入创金合信基(jī)金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择(zé)时研究。武(wǔ)汉大学学(xué)士(shì)，上海财经大学经济(jì)学硕士、博士，中国社科院(yuàn)经济学(xué)博士(shì)后(hòu)，学术论文多(duō)发表于国际SSCI英文核(hé)心经济学期刊。

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