调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖(tuō)累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年(nián)的(de)出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能(néng)共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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