事(shì)件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思ong>2023.05.13

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