来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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