来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词t="高瑞东 刘星(xīng)辰：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008961.png">

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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