4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西trong>月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(ji吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西ào)22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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