4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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