事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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