美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总值比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重点也(yě)将重新回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性有(yǒu)确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美(měi)股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在(zài)两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性)主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关(guān)注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券收益(yì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随(suí)着(zhe)资(zī)本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决(jué)议中美联(lián)储是(shì)否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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