文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)教师一年的工作日有多少天，一年有多少周，4月份(fèn)表现较教师一年的工作日有多少天，一年有多少周好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9教师一年的工作日有多少天，一年有多少周.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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