金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的(de)回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原(yuán)因(yīn)是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价(jià)格回升也会(huì)推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着(zhe)国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预(yù)期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提(tí)前还(hái)贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务(wù)、衣着(zhe)等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复(fù)持(chí)续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行业(yè)招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信(xìn2024年房价会继续下跌吗)号(hào)也在累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于2024年房价会继续下跌吗(yú)稳定低能级城市需求。

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