4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅方阵是什么意思上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制方阵是什么意思(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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