事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

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　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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