来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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