5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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