文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

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　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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