4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。<宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思/p>

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思trong>。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》