金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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