4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的(de)回落速什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级ong>非农(nóng)就业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关(guān)》