文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(li大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了àn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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