金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算xù)下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算n)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22Aarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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