事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(f放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受ēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受strong>国金证券股份有限公司