5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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