原本被视为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发>

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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