来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术>不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低。