金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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