上市(shì)公司退(tuì)市在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却(què)是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债(zhài)或(huò)成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾(dùn)也(yě)因触及(jí)退市指(zhǐ)标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其(qí)可(kě)转债(zhài)已进入退市(shì)整(zhěng)理(lǐ)期(qī)，引发投资者对(duì)可(kě)转债信(xìn)用风险(xiǎn)的(de)担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债(zhài)券和股票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一个广为(wèi)流传的说法是(shì)，可转漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)发展中，此(cǐ)前一直未出现因(yīn)正股退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实(shí)质(zhì)性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特(tè)转债(zhài)等(děng)的退市，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依(yī)然可(kě)以执行(xíng)赎回(huí)和回售等条款，但(dàn)由于(yú)大(dà)多数上市(shì)公司(sī)是因经营不善导(dǎo)致退(tuì)市(shì)，财(cái)务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不(bù)出钱进行赎回的(de)可能(néng)性较(jiào)大。而如果启动破(pò)产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为(wèi)普(pǔ)通(tōng)债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去(qù)A股(gǔ)退(tuì)市难(nán)、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面注册(cè)制改革的(de)持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形成，以上(shàng)市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险随之上升(shēng)。退(tuì)市，或将(jiāng)成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市(shì)场在发展(zhǎn)，生态在(zài)改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候(hòu)重塑对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知了。投资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在(zài)选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离(lí)正股业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估(gū)值较(jiào)低(dī)、退市风漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估(gū)值(zhí)合理(lǐ)且(qiě)随市场下跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场(chǎng)风格变化，及时(shí)调整(zhěng)配置比例和(hé)结(jié)构，学会在市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化(huà)。目前关于可转债的(de)退市处理还(hái)有不少空白和盲(máng)点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁，给(gěi)予市(shì)场明确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在(zài)交易可漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里能、是否还拥(yōng)有(yǒu)转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时，应(yīng)加(jiā)强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防控，强化发(fā)行前的(de)信用评级(jí)，对(duì)于信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资(zī)产与回售条款(kuǎn)等相关(guān)要(yào)求，适当(dāng)提升准入门槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市(shì)场(chǎng)将迎来(lái)全方(fāng)位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单(dān)套路行不(bù)通了，一些(xiē)规(guī)则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体(tǐ)还需顺时应(yīng)势，调整包括可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)在内的投资方法，完(wán)善配(pèi)套制度，提升风险(xiǎn)意识(shí)，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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