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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

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