调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

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　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰(b圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么īng)冰(b圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么īng)表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的(de)主要时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极大(dà)可(kě)能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储加息(xī)背景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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