来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做trong>流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。