来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相表示第一的词语四字，古代表示第一的词语关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　<表示第一的词语四字，古代表示第一的词语strong>4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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