近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国镇关西是谁，镇关西是谁打死的企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)镇关西是谁，镇关西是谁打死的10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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