原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却(què)又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金(jīn)流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队乌鲁木齐海拔多少米高(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)乌鲁木齐海拔多少米高利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(乌鲁木齐海拔多少米高jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜(shèng)出。

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