近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等(děng)级由(yóu)高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食(shí)品级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行(xíng)业客(kè)户。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各(gè)项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电子2021年和一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及(jí)其(qí)控制的其他公司(sī)主营业务(wù)及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度(dù)营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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