公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的(de)与一(yī)般券结(jié)模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额(é)留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chu偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法àng)新发展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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