美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的(de)法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债(zhài)务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄(huáng)金作为典型的(de)避(bì)险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险是(shì)另(lìng)一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球信用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着(zhe)美(měi)债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还(hái)会(huì)加息的措辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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