公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券，可有(yǒu)年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的(de)销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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