美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估(gū)值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本除外）全都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国(guó)乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总(zǒng)监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元化(huà)低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(réng)会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确(què)定性仍(réng)然较高，同(tóng)时都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美联储停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的(de)财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市(shì)场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军突起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否能进一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度。

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