文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要(yào)是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长(zh新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉ǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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