来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经(jīng)济工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期(qī)。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复(fù)，经(jīng)济发(fā)展呈现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布(bù)的(de)数据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在(zài)，我们(men)认为(wèi)政策(cè)短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持(chí)“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关(guān)10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱表述是(shì)“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是(shì)靠(kào)居(jū)民劳(láo)动(dòng)收入(rù)的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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