文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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