金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务？

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　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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