金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值修嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(j嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗īng)取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(c嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗uī)化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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